【新華解讀】“早間淡然、午后走弱” 降準(zhǔn)降息能否開啟債市“慢?！保?/h1>

新華財經(jīng)|2025年05月07日

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機構(gòu)此前對降準(zhǔn)降息已經(jīng)有較為充足的預(yù)期，未來的債券市場要聚焦宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，以及是否還有進一步政策寬松空間，更現(xiàn)實的則是關(guān)注資金利率的變化趨勢。

新華財經(jīng)北京5月7日電（王菁）伴隨著市場期待已久的降準(zhǔn)降息落地，債券市場收益率7日上午一度跟隨消息公布快速下探、短債表現(xiàn)稍強，此后收益率快速回升、期債也“翻綠”。午后，系列政策穩(wěn)增長情緒發(fā)酵、疊加債市“科技板”等舉措強化穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期，期債主力跌幅有所擴大。

業(yè)內(nèi)人士指出，這是繼2024年9月末央行宣布降息降準(zhǔn)以來，兩個貨幣政策“大招”再次同時出手，彰顯出今年適度寬松的貨幣政策開始在穩(wěn)增長方向全面發(fā)力。機構(gòu)此前對降準(zhǔn)降息已經(jīng)有較為充足的預(yù)期，未來的債券市場要聚焦宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，以及是否還有進一步政策寬松空間，更現(xiàn)實的則是關(guān)注資金利率的變化趨勢。

加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié) 后續(xù)或恢復(fù)公開市場購債

中國人民銀行7日宣布，從5月8日起，下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率0.1個百分點，由此前的1.5%調(diào)整為1.4%。自5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。中國人民銀行行長潘功勝當(dāng)日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，下調(diào)政策利率0.1個百分點，預(yù)計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點。

市場機構(gòu)普遍認為，著眼于有力應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化，穩(wěn)定國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行，貨幣政策開始在數(shù)量型、價格型和結(jié)構(gòu)性三個方向全面發(fā)力。這是對4月25日中央政治局會議部署“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策”的具體落實。

東方金誠首席宏觀分析師王青對新華財經(jīng)表示，下調(diào)7天期逆回購利率0.1個百分點，將引導(dǎo)5月LPR報價跟進下調(diào)，進而降低各類貸款利率；而降準(zhǔn)0.5個百分點，向銀行體系注入約1萬億長期流動性，將增強銀行信貸投放能力，并支持政府債券發(fā)行。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，降準(zhǔn)不僅可以釋放出零成本的長期資金，有助于穩(wěn)定銀行凈息差、引導(dǎo)銀行加大貨幣信貸投放力度，而且還具有鮮明的信號作用，有助于實現(xiàn)穩(wěn)預(yù)期、強信心與穩(wěn)經(jīng)濟的相互促進、良性循環(huán)。

遠東資信首席宏觀研究員張林對新華財經(jīng)表示，此外，相較于其他基礎(chǔ)貨幣投放的政策工具，降準(zhǔn)具有普惠性、長周期、低成本等優(yōu)勢。

不過，當(dāng)前外部環(huán)境快速變化帶來的影響還需進一步關(guān)注和評估。王青預(yù)計稱，“下半年央行還會繼續(xù)實施降息降準(zhǔn)，估計全年政策性降息幅度會達到0.6個百分點，降幅較2024年擴大0.3個百分點，全年降準(zhǔn)幅度將達到1個百分點，降幅與2024年相當(dāng)。此外，后續(xù)央行有可能恢復(fù)公開市場國債凈賣入，替代降準(zhǔn)向銀行體系注入長期流動性?！?/p>

寬貨幣預(yù)期存在“搶跑” 長債收益率后續(xù)或穩(wěn)中有降

7日午后，國債期貨跌幅有所擴大，截至發(fā)稿，30年期主力合約跌0.59%，10年期主力合約跌0.19%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.01%。

不過，銀行間主要利率債收益率走勢分化，資金寬松支撐短券持穩(wěn)，長債明顯走弱。10年期國開債“25國開05”收益率上行1.25BP至1.7075%，30年期國債“23附息國債23”收益率上行2.7BP至1.89%，2年期國債“25附息國債06”收益率下行1BP至1.4425%。

“降準(zhǔn)并不一定對應(yīng)于債券收益率的下行。”張旭對新華財經(jīng)解釋稱，此前DR007已出現(xiàn)了較為明顯的回落。例如，4月初至今DR007的均值為1.72%，明顯低于3月1.88%的均值。

張旭指出，不宜以“終局思維”進行債券投資。以今年目前的市場表現(xiàn)為例，在長期國債收益率快速下行后，一季度監(jiān)管部門綜合施策引導(dǎo)債券收益率穩(wěn)健上行，同時也遏制住了債券投資羊群效應(yīng)，扭轉(zhuǎn)了投資者對于收益率單邊下行的預(yù)期。

“同時，在關(guān)稅等海外因素擾動之下，債券收益率也并未趨勢性下行，這說明了監(jiān)管部門對投資者預(yù)期的引導(dǎo)取得了很好成效。因此，在后續(xù)進行債券定價時需保持理性，給予收益率曲線中長端與公開市場7天期逆回購利率之間合理的利差。

在王青看來，綜合去年四季度以來債市收益率大幅下行，以及10年期國債收益率與政策利率利差的一般規(guī)律，當(dāng)前債市已在較大程度上透支了本次貨幣政策調(diào)整。同時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加力以及公積金貸款利率下調(diào)還可能給債市造成一定利空效應(yīng)。

“這就意味著10年期國債收益率在現(xiàn)有水平上進一步顯著走低的空間不大?！蓖跚噙M一步表示，這也符合監(jiān)管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機構(gòu)帶來期限錯配和利率風(fēng)險的政策取向，后續(xù)長債收益率大概率穩(wěn)中有降。

華創(chuàng)證券投顧部總經(jīng)理屈慶對新華財經(jīng)表示，“未來更重要的還是二級市場回購利率變化趨勢，只要它能下行，債券收益率也就會有向下空間。隨著資金利率的穩(wěn)步下行向1.4%靠攏，債券收益率和回購利率的倒掛將收窄，也會進一步帶動中長期債券收益率下行?！?/p>

“可以說，在當(dāng)前利率偏低的環(huán)境下，債券牛市將是慢節(jié)奏的，這也是一種更安全的牛市氛圍 ?！鼻鼞c補充道。

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編輯：王柘

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