【財(cái)經(jīng)分析】1個(gè)月從3000到3300！“蹺蹺板”效應(yīng)消退金價(jià)邏輯生變

新華財(cái)經(jīng)上海4月16日電（記者陳云富、葛佳明） 作為今年表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)，黃金市場的漲勢正在“失控”。16日，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)、紐約黃金期貨價(jià)格雙雙突破每盎司3300美元，再創(chuàng)歷史新高，不僅年內(nèi)已21次刷新歷史紀(jì)錄，短短一個(gè)月時(shí)間，國際金價(jià)就從每盎司3000美元急速上漲至每盎司3300美元上方。

圖片來源：新華財(cái)經(jīng)

業(yè)內(nèi)分析指出，黃金瘋漲的背后，是市場對傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)美元、美債的疑慮，尤其是美國政府的“對等關(guān)稅”鬧劇，重創(chuàng)投資者的“美元美債信仰”，傳統(tǒng)上黃金的“宿敵”美元、美債資產(chǎn)不確定性加劇，投資者對黃金的定價(jià)邏輯正在生變，預(yù)計(jì)未來做多黃金的交易會越來越擁擠，但投資者也需注意，由于黃金自身的缺陷，世界無法再回到金本位，金價(jià)難以永遠(yuǎn)上漲。

黃金加速突破新高

“從國際市場來看，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格今年的漲幅已達(dá)26%，而2024年全年漲幅也才27%?！秉S金投資者程偉表示，今年來金價(jià)的加速攀升正重塑投資者的認(rèn)知，過去的2024年，倫敦市場現(xiàn)貨金價(jià)曾40次打破前期紀(jì)錄，而今年不到4個(gè)月，倫敦金年內(nèi)已超20次刷新紀(jì)錄新高。

數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2025年，國際金價(jià)持續(xù)震蕩上漲，期間幾乎未出現(xiàn)像樣的回調(diào)。此前在3月突破3000美元大關(guān)之后也僅短暫休整，便以一種“難以言頂”的態(tài)勢向上疾馳。

值得一提的是，從1971年美國放棄金本位制以來，金價(jià)用了約38年時(shí)間在2008年3月全球金融危機(jī)期間突破每盎司1000美元大關(guān)，從每盎司1000美元到每盎司2000美元，國際金市則“走”了11年，從每盎司2000美元到每盎司3000美元，市場用時(shí)4年多；從今年3月17日突破每盎司3000美元以來，到目前的每盎司3300美元，市場僅花了一個(gè)月時(shí)間，加速攀高的特征明顯。

有觀點(diǎn)就認(rèn)為，金價(jià)每漲1000美元所需時(shí)間都比前一個(gè)階段少三分之二左右，且考慮到收益遞減規(guī)律以及整數(shù)關(guān)口對投資者的吸引力，金價(jià)攀升至每盎司4000美元大關(guān)或許不是“天方夜譚”。

事實(shí)上，隨著金價(jià)的加速上漲，研究機(jī)構(gòu)對金價(jià)的預(yù)估越來越“大膽”?！叭绻麖哪瓿醯那闆r看，多數(shù)機(jī)構(gòu)其實(shí)還是比較謹(jǐn)慎，包括高盛等機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)年內(nèi)可能突破每盎司3300美元，但不到4個(gè)月，這一目標(biāo)就已實(shí)現(xiàn)。”程偉稱，目前，不少機(jī)構(gòu)都已預(yù)期金價(jià)或在明年突破每盎司4000美元大關(guān)。

黃金定價(jià)邏輯生變

一直以來，黃金的金融屬性、貨幣屬性、避險(xiǎn)屬性和商品屬性共同決定了其市場走勢。歷史上，同作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金美元間表現(xiàn)出的“蹺蹺板”效應(yīng)也較為穩(wěn)定，但近年來，金價(jià)與美元也常表現(xiàn)出同漲或獨(dú)立上漲的狀況，顯示出黃金作為獨(dú)立避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色逐漸顯現(xiàn)。

從金融的角度看，黃金是不生息的資產(chǎn)，當(dāng)全球無風(fēng)險(xiǎn)利率錨下行時(shí)，持有黃金的吸引力將上升，反之持有黃金的吸引力會下降。國泰海通證券宏觀分析師梁中華解釋稱，美元實(shí)際利率和黃金之間是一種明顯的鏡像關(guān)系，在此前美元實(shí)際利率提高時(shí)，市場持有美元資產(chǎn)的意愿就會上升，黃金價(jià)格就會承壓。

但2022年以來，美國的經(jīng)濟(jì)增速沒有特別明顯的抬升，而美元的實(shí)際利率卻回升到了2009年以來的最高位，在美元實(shí)際利率走強(qiáng)的情況下，市場仍愿意持有一個(gè)實(shí)際利率為零的黃金，這背后或許說明美元信用逐步下降，使得黃金的貨幣屬性有所強(qiáng)化。

美國的“對等關(guān)稅”鬧劇讓黃金的避險(xiǎn)屬性更為彰顯。作為全球金融市場幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，美國國債通常在市場動蕩時(shí)保持穩(wěn)定，長期擔(dān)當(dāng)市場“避風(fēng)港”的角色，但隨著這一輪美股下跌、美債同步下跌，美國國債收益率飆升，美元美債黃金“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的角色換位，投資者正將黃金視為比美元美債更有利的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

美債市場近來的極端動蕩，已經(jīng)超出了對美國政策不確定性的正常反應(yīng)。資金加速逃離美債美元等資產(chǎn)，推動黃金創(chuàng)出新高。中信證券的研究認(rèn)為，一方面，美國政府關(guān)稅政策試圖縮減美元貿(mào)易逆差必然會造成美元國際貨幣地位的下降。而另一方面，關(guān)稅政策也顯示出美國政府面臨極大的財(cái)政壓力。

盡管美國政府宣布暫停對等關(guān)稅，以及豁免部分貨物，但美債和美元的信用危機(jī)卻無法暫停也在短期內(nèi)難以修復(fù)。在黃金價(jià)格上行的同時(shí)，美元指數(shù)的大幅度下跌、美債長端利率大幅上行也印證市場這一交易邏輯。

瘋狂的黃金還能漲多久？

4月以來，至少有4家華爾街投行對金價(jià)預(yù)測大幅上調(diào)。美國銀行最新的一項(xiàng)調(diào)查顯示，49%的受訪者認(rèn)為，目前市場上最擁擠的交易是“做多黃金”。

高盛在近期報(bào)告中將2025年黃金目標(biāo)價(jià)從此前的每盎司3300美元上調(diào)至每盎司3700美元，上調(diào)幅度高達(dá)12%，是該機(jī)構(gòu)年內(nèi)最激進(jìn)的一次上調(diào)動作。2月，高盛曾將今年金價(jià)目標(biāo)位上調(diào)至每盎司3000美元，3月底，其第二次上調(diào)至每盎司3300美元。

瑞銀分析師也在近期將金價(jià)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至每盎司3500美元。瑞銀的分析認(rèn)為，美國國債和美元的避險(xiǎn)屬性逐漸消失，需求下降，將促使黃金漲勢延續(xù)至明年，并將在更長時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定在高位。在關(guān)稅不確定性攀升的環(huán)境下，增加黃金配置的理由比以往任何時(shí)候都更有說服力。

“當(dāng)前的加速上漲，理論上雖然邏輯清晰，但實(shí)際上看不太懂?！笔聦?shí)上，多位業(yè)內(nèi)分析人士也坦言，隨著不斷創(chuàng)下歷史新高，用歷史的分析來預(yù)示未來都已不斷顯示出局限性?！盎蛟S要等到下半年才會明朗，一方面美國推遲的關(guān)稅政策或走向明朗，另一方面，美國國債也將在6月份大量到期?！?/p>

高企的金價(jià)明顯抑制市場的消費(fèi)。作為全球重要的黃金消費(fèi)國，上海黃金交易所的數(shù)據(jù)顯示，今年1到3月，衡量國內(nèi)市場實(shí)物消費(fèi)的指標(biāo)黃金出庫量僅335.7噸，相比去年同期降幅超過35%。

資金大量涌入了黃金投資市場。新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，14只黃金ETF最新規(guī)模達(dá)到1300億元，2025年年初至今實(shí)現(xiàn)資金凈流入超420億，4月以來實(shí)現(xiàn)資金凈流入235億元。按國內(nèi)金價(jià)（AU9999）折算，今年以來國內(nèi)黃金ETF新增持倉58.4噸，已超過去年全年的增持量。

“今年第一季度黃金的漲幅主要受美國關(guān)稅政策的影響，主要受美國、歐洲等投資者大幅流入ETF的影響，那么第二季度的主題可能會截然不同?！笔澜琰S金協(xié)會高級市場策略師里德（John Reade）在社交媒體上表示，中國投資者對黃金的興趣攀升或成市場二季度的看點(diǎn)。

不過業(yè)界專家也提醒，盡管當(dāng)前金市正對政策的不確定性、經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期進(jìn)行定價(jià)，但沒有市場會永遠(yuǎn)上漲?！叭绻欢ǔ潭忍娲ǘ?a href="http://www.unitedfact.com/currency/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">貨幣，金價(jià)將漲至天價(jià)，但顯然世界無法重回金本位，總體上，市場上漲的支撐因素較強(qiáng)勁，但短期仍需密切關(guān)注新增因素對市場的擾動。”程偉等業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為。

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編輯：李一帆

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