美聯(lián)儲在特朗普關(guān)稅沖擊下的艱難抉擇：觀望還是行動？

新華財經(jīng)北京4月17日電（崔凱）在特朗普政府新一輪關(guān)稅政策的沖擊下，美聯(lián)儲正面臨自上世紀(jì)80年代以來最為復(fù)雜的政策抉擇：既要應(yīng)對頑固的通脹問題，又要防止經(jīng)濟增長速度減緩，并且還需處理股市和債券市場的連鎖反應(yīng)。

鮑威爾的“觀望”策略：穩(wěn)健背后的隱憂

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）于周三在芝加哥經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話時明確指出，盡管全球經(jīng)濟增速放緩以及政策不確定性增加，美國經(jīng)濟整體依然保持穩(wěn)健狀態(tài)。然而，在這種穩(wěn)健背后隱藏著不少挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，美國勞動力市場接近最大就業(yè)水平，但通脹率仍然略高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。鮑威爾指出，近期實施的新關(guān)稅政策預(yù)計將推升短期通脹，并對經(jīng)濟增長構(gòu)成拖累。因此，美聯(lián)儲將采取“觀望”的策略，以確保在實現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定之間保持平衡。

這種“觀望”策略的核心在于等待更多數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，從而為未來的政策調(diào)整提供依據(jù)。鮑威爾強調(diào)：“目前我們處于一個有利的位置，可以等待更清晰的經(jīng)濟前景，再決定是否調(diào)整我們的政策立場?！?/p>

美國經(jīng)濟的“冰火兩重天”

當(dāng)前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的分化特征。從硬數(shù)據(jù)層面來看，一季度GDP增速放緩至2.1%（預(yù)估），低于去年四季度的3.4%。消費支出僅溫和增長，企業(yè)投資也因關(guān)稅預(yù)期而受到顯著擾動。然而，就業(yè)市場依然保持韌性，3月失業(yè)率穩(wěn)定在3.8%，時薪同比增速達(dá)到4.1%，實際工資增長甚至跑贏了通脹。

這種分化在價格領(lǐng)域尤為突出。核心PCE通脹率維持在2.6%，遠(yuǎn)超2%的政策目標(biāo)，但剔除關(guān)稅敏感商品后的服務(wù)通脹已開始呈現(xiàn)緩和跡象。正如鮑威爾所言：“我們可能面臨雙重使命的沖突——控制通脹需要緊縮，而保護(hù)就業(yè)需要寬松。這就像守門員必須在點球瞬間選擇撲向左邊還是右邊?！?/p>

貿(mào)易政策的雙重影響

鮑威爾多次提到，特朗普政府的貿(mào)易政策加劇了宏觀經(jīng)濟前景的不確定性。特別是新一輪加征關(guān)稅不僅可能導(dǎo)致短期通脹上升，還可能拖累經(jīng)濟增長。他指出，雖然理論上關(guān)稅類似于對進(jìn)口商品征稅，從而提高價格并抑制消費，但其對通脹的具體傳導(dǎo)機制并不總是明確。

因此，美聯(lián)儲正在密切關(guān)注中短期通脹預(yù)期的變化，因為這將對其政策路徑產(chǎn)生關(guān)鍵影響。如果通脹預(yù)期持續(xù)上升，美聯(lián)儲可能被迫采取更為激進(jìn)的措施；反之，若通脹壓力有所緩解，則政策空間可能會擴大。

美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧

面對復(fù)雜局面，美聯(lián)儲官員們在政策路徑上出現(xiàn)了明顯的分歧?？死蛱m聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）主張緩慢而穩(wěn)步地推進(jìn)正確的方向。她認(rèn)為，過于急切的行動可能適得其反，因此建議維持貨幣政策穩(wěn)定，直到有更多信息可供決策。

哈瑪克警告稱，美國可能面臨滯脹的風(fēng)險——即高通脹伴隨增長疲軟的局面。她認(rèn)為，在這種情況下，保持政策的穩(wěn)定性是當(dāng)前最為合理的策略。

美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）則持相對樂觀的態(tài)度。他認(rèn)為，關(guān)稅對價格的影響可能是暫時的，“關(guān)稅沖擊本質(zhì)上是供給側(cè)擾動，降息可對沖需求收縮”。沃勒表示，如果關(guān)稅對通脹的影響較小，美聯(lián)儲在2025年下半年“非常有可能”考慮降息。

鮑威爾試圖在這兩種觀點之間尋找平衡點。他一方面承認(rèn)“關(guān)稅可能推高短期通脹”，另一方面也強調(diào)“若經(jīng)濟顯著惡化，降息仍是選項”。這種模糊立場雖然為政策調(diào)整爭取了更大的靈活性，但也加劇了市場預(yù)期的混亂。

市場預(yù)期的變化

此前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能會在未來幾個月內(nèi)開始降息。然而，鮑威爾及其他幾位政策制定者的表態(tài)使市場重新評估了這一預(yù)期。在此次講話中，鮑威爾并未明確給出未來利率的方向指引，而是強調(diào)了“數(shù)據(jù)依賴”的重要性。

市場分析認(rèn)為，如果未來數(shù)月通脹明顯降溫且經(jīng)濟增長出現(xiàn)實質(zhì)性放緩，美聯(lián)儲或?qū)⒏鼉A向于在2024年下半年維持“按兵不動”的狀態(tài)。不過，若貿(mào)易政策導(dǎo)致經(jīng)濟陷入放緩甚至自我誘發(fā)的衰退，美聯(lián)儲可能不得不重啟降息周期。

金融市場的反應(yīng)

金融市場的表現(xiàn)進(jìn)一步印證了經(jīng)濟前景的不確定性。傳統(tǒng)上，股債市場呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫時，資金從股市流向債市，壓低長端收益率。然而，近期市場卻出現(xiàn)了罕見的“股債雙殺”現(xiàn)象。這種反?，F(xiàn)象的背后，是投資者對“滯脹”定價的強化。

上周，美國政府債券市場經(jīng)歷了劇烈拋售，投資者對信用市場的進(jìn)一步動蕩保持警惕。盡管市場情緒有所回穩(wěn)，但對于特朗普關(guān)稅政策最終走向及其潛在經(jīng)濟沖擊的擔(dān)憂仍未消散。長債收益率的飆升打亂了投資者預(yù)期，并迫使特朗普暫停部分關(guān)稅措施。然而，一些國家的迅速反制，進(jìn)一步加劇了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲的工具與局限性

當(dāng)前，美聯(lián)儲的政策選擇空間正在收窄。市場定價顯示，6月降息概率已從70%降至45%，全年降息幅度預(yù)期從75基點壓縮至50基點。若通脹持續(xù)高于2.5%，首次降息可能推遲至9月。

為了應(yīng)對潛在的經(jīng)濟下行風(fēng)險，美聯(lián)儲可能重啟國債購買計劃以平抑長端利率，這一舉措可能被市場解讀為“變相寬松”，從而與控通脹目標(biāo)產(chǎn)生沖突。另一種可能性是通過強化“長期中性利率（R*）上修”的敘事（目前預(yù)估從2.5%升至3%），為維持高利率創(chuàng)造理論依據(jù)。

然而，這些工具的效力均面臨約束。歷史表明，在滯脹環(huán)境下，貨幣政策如同“蒙眼走鋼絲”——過度關(guān)注通脹可能扼殺增長，優(yōu)先保就業(yè)則可能喪失物價穩(wěn)定根基。因此，美聯(lián)儲的“觀望策略”既是對外部不確定性的無奈妥協(xié)，也是爭取政策主動權(quán)的理性選擇。

結(jié)語：迷霧中的前行

當(dāng)前，美國經(jīng)濟正處于一個關(guān)鍵節(jié)點，面臨通脹上升與增長放緩并存的挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲在權(quán)衡最大就業(yè)與價格穩(wěn)定這兩個目標(biāo)時，必須謹(jǐn)慎行事，避免任何單方面的行動加劇另一方面的壓力。正如哈瑪克所言：“在迷霧中前行時，穩(wěn)健比速度更重要。”

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編輯：馬萌偉

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